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   欧洲央行温和 言论推低 欧元区收益率欧元区 国债收益率本月稍早曾大幅上扬,因市场预期欧元区加快防疫措施,将 推动 经济前景走强,可能促使欧洲央行在6月10日会议上 放缓其PPEP购买。


  这些押注上周推动欧元区基准 德国10年期国债收益率 升至接近正值的两年高位,推动意大利国债的风险溢价升至去年11月欧洲央行扩大刺激 计划之前的水平。


  但欧洲央行总裁拉加德上周表示,现在讨论放缓紧急购债计划(PEEP)还为时过早,其他几位央行官员的言论进一步强化了这一观点,消除了欧元区债券收益率的 上行压力。


  欧洲央行执委会委员帕内塔周三表示,欧洲央行不应放慢购买资产的步伐,因经济复苏处于早期 阶段,且通胀仍过低。


  这令温和情绪进一步升温。


   通过梳理2003年1月-2006年1月美联储 货币政策声明,我们有以下三点发现: 第一,美联储关注CPI和核心CPI,对通胀看法的 变化非常渐进,而且明显与 大宗商品价格走势分。


  化美联储对通胀的看法经历了“通胀下行可能性高于上行——核心消费价格上涨不明显——通胀数据有所上升,但通胀率相当低,资源使用也不充分——通胀数据有所上升但潜在 通胀预期相对低——通胀和长期通胀预期仍得到良好控制——通胀压力继续上升但长期通胀预期仍得到良好控制”的渐进变化,且这种表态的变化与大宗商品价格的变化存在滞后性和低相关性:美联储始终在关注和探讨CPI(PCE)和核心CPI(PCE)的变化,而非与商品价格更为直接相关的短期PPI变化。


    第二,供给约束可能被视为对经济有负面影响的因素。


  在对于经济的讨论中,由供给因素引起的油价上升实际上阶段性被美联储视作一个对经济有负面影响的因素,因为成本的抬升会对中下游构成成本端压力,从而抑制企业支出和经济扩张。


    第三,美联储对于风险的评估始终在综合考虑可持续增长和价格稳定,且两者间存在关联。


  在对货币政策的考虑和风险评估层面,美联储也在考虑综合考虑经济可持续增长和价格稳定,并且通胀被视为资源是否得到充分利用的一个指征,并不孤立于经济,因而美联储对于风险的评估遵循了以下脉络:“经济疲软风险—通胀过低、通胀下行风险——物价稳定的风险趋于平衡——可持续增长和价格稳定的上行和下行风险大致相等”。


    综上,商品价格上涨与美联储收紧货币政策之间的逻辑关系并不直接,一方面美联储进入 加息周期并没有扭转大宗商品价格的上涨趋势,另一方面大宗商品价格的上涨并不直接体现为美联储认知中的通胀高企,因而并不直接助推美联储收紧政策。


  在经济复苏的初期,经济恢复的情况可能是更为关键的影响因素。


    观察不同政策阶段的资产价格表现可见,美股在不同阶段均呈现上涨表现,但是随着货币政策边际收紧,道琼斯工业指数相对纳指的相对表现在改善; 美元指数并没有显着改变 弱势;美债收益率在宽松阶段下行,在维持阶段和加息周期中均有所上行,而在加息阶段上行幅度反而低于维持宽松的加息预备阶段。


    最后,我们仍然强调,美联储政策由宽松转向正常化可能带来短期冲击、带来美元指数反弹,但并不必然改变美元指数的弱势周期。


  以2003-2006年为例,美联储加息周期都没有显着改变美元的弱势。


  美元指数是一个相对关系,对应的宏观情景可能在于,虽然美联储进入加息周期是依据美国强劲的经济基本面,但是如果海外经济同样强劲甚至好于美国,则美元指数仍将回归弱势。


  

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